Европейский центральный банк (ЕЦБ) во второй раз в текущем году повысил все три ключевые кредитные ставки на 0,25 процентного пункта.

Причиной стал затяжной энергетический кризис на Ближнем Востоке, который поддерживает инфляционное давление. Рынки уже закладывают новые повышения.

В четверг ЕЦБ повысил депозитную ставку до 2,50%, ставку по основным операциям рефинансирования — до 2,65%, ставку по маржинальным кредитам — до 2,90%. Новые ставки вступают в силу 16 сентября. Это второе повышение ЕЦБ в этом году.

По оценке центробанка, конфликт на Ближнем Востоке продолжает создавать инфляционное давление, и темпы роста цен, как ожидается, останутся заметно выше целевого уровня в 2% в течение длительного времени. Глава ЕЦБ Кристин Лагард назвала решение практически само собой разумеющимся. По её словам, инфляция, похоже, окажется более продолжительной, чем предполагалось ранее, а возвращение к 2% ожидается только в конце 2027 года.

Свежие данные Евростата подтверждают тревожную динамику. Годовая инфляция в еврозоне в августе ускорилась до 3,3% с 2,9% в июле. Энергоносители подорожали на 14,3% в годовом выражении против 10,3% месяцем ранее. Базовая инфляция, не учитывающая цены на энергию и продовольствие, составила 2,4%.

Энергетический шок усложняет политику ЕЦБ

Повышение ставок не увеличивает предложение нефти или газа, но ЕЦБ стремится не допустить переноса удорожания энергии на цены услуг, зарплаты и инфляционные ожидания. Пока экономика еврозоны переносит высокие энергозатраты лучше, чем ожидалось. Это даёт центробанку больше пространства для ужесточения, хотя дополнительные повышения увеличивают риск того, что финансовые условия начнут заметнее сдерживать инвестиции и потребление.

ЕЦБ вновь повысил инфляционный прогноз. Теперь средняя инфляция в еврозоне ожидается на уровне 3,0% в 2026 году, 2,5% в 2027 году и 2,1% в 2028 году. В июньском прогнозе на следующий год фигурировали 2,3%, а на 2028 год — 2,0%. Базовая инфляция, по оценкам, составит 2,5% в этом году, 2,6% в 2027 году и 2,3% в 2028 году.

Прогноз роста ВВП, напротив, немного улучшен: 0,9% в 2026 году, 1,4% в 2027 году и 1,5% в 2028 году. В июне ожидалось 0,8%, 1,2% и 1,5% соответственно. Однако неопределённость выше обычной: отсечка по энергетическим и рыночным допущениям в сентябрьском прогнозе была 19 августа, поэтому недавний скачок нефти учтён не полностью.

ЕЦБ приводит и иллюстративный серьёзный сценарий. Если энергетический шок окажется заметно сильнее и продолжительнее, а его эффекты распространятся на зарплаты и другие цены, инфляция может вырасти до 5,4% в 2027 году. В том же сценарии рост экономики еврозоны составит лишь 0,4%.

Нефть снова выше 100 долларов

На нефтяном рынке движения ещё резче. В пятницу днём Brent торговался около 104 долларов за баррель, американский WTI — около 99 долларов. Ранее в пятницу Brent почти достиг 110 долларов. Снижение с пиков ускорили сообщения о попытках глав МИД стран Ближнего Востока договориться с Ираном о временном механизме для облегчения судоходства через Ормузский пролив. Однако риск поставок не исчез: до войны через пролив проходило около пятой части мировых ежедневных поставок нефти и сжиженного газа.

Международное энергетическое агентство (IEA) в пятницу оценило, что мировое предложение нефти в этом году сократится на 5,7 млн баррелей в сутки. Оценка мрачнее предыдущей. Поставки саудовской нефти в августе упали до 6 млн баррелей в сутки — минимума более чем за 30 лет. Рынок нефтепродуктов также сильно напряжён: подорожание дизеля и авиатоплива повышает риск переноса энергошока через транспортные и производственные издержки в потребительские цены.

Рынки ждут новых повышений

ЕЦБ не обязался следовать определённой траектории ставок, но инвесторы быстро сместили ожидания в сторону более жёсткой политики. По рыночному ценообразованию LSEG, вероятность повышения на 0,25 п.п. в декабре составляет около 94%. Goldman Sachs, Citigroup и Barclays ожидают повышения в декабре. Citigroup прогнозирует ещё одно повышение в марте 2027 года. Денежные рынки в пятницу закладывали как минимум три новых повышения ЕЦБ в течение следующего года.

Глава Бундесбанка Йоахим Нагель заявил, что нельзя исключать повышения ставок до уровня, слегка ограничивающего экономический рост, если цены на энергию останутся высокими, а ценовое давление распространится на остальную экономику. Изменения уже видны на рынке облигаций: доходность десятилетних гособлигаций Германии за неделю выросла примерно на 0,17 п.п. — максимальный недельный рост с марта.

Баланс между инфляцией и риском для роста

Глава Центрального банка Ирландии Габриэль Маклуф напомнил о другой стороне денежной политики. По его словам, длительный конфликт на Ближнем Востоке может удерживать инфляцию высокой, но значительно более сильное повышение ставок может обойтись дорого для экономического роста. Это ключевая проблема ЕЦБ: дорогая энергия подрывает покупательную способность домохозяйств и увеличивает издержки компаний. Если энергошок затянется, центробанк может быть вынужден ужесточать политику одновременно с замедлением роста.

Следующее решение ЕЦБ будет опубликовано 29 октября. До этого решающее значение будут иметь динамика цен на нефть и газ, а также признаки того, насколько широко удорожание энергии переносится на другие цены в еврозоне. Пятничное рыночное ценообразование показывает, что инвесторы не считают четверговое повышение единичным шагом, а рассматривают его как начало возможного нового цикла ужесточения.